Perspectivas del CIO: Los inversores se mantienen positivos respecto a la renta variable estadounidense a pesar de las valoraciones elevadas

Chris Iggo, CIO de AXA IM Core

Renta variable estadounidense: Precio frente a valor

La valoración del mercado de renta variable estadounidense es una preocupación recurrente para los inversores. Según algunas estimaciones, el S&P 500 cotiza a 22 veces el beneficio previsto a 12 meses. En la misma medida, el Nasdaq 100 cotiza a 26 veces. Se trata de valoraciones elevadas. El rendimiento de los beneficios de la renta variable es el inverso del ratio precio/beneficios (un rendimiento inferior representa un índice potencialmente sobrevalorado) y, para el S&P 500, actualmente es del 4,54%, justo por encima del rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años (4,23%). Incluso el múltiplo equiponderado del S&P 500 cotiza a 19,8 veces los beneficios previstos. Cuando calculamos los ratios precio/beneficios sobre una base ajustada a la inflación y cíclicamente, el S&P 500 se sitúa en el percentil 90 de su trayectoria 1995-2024. Una medida más amplia sitúa a Estados Unidos en su puesto de valoración del percentil 93 desde 1983. Ningún otro gran mercado bursátil se acerca al nivel actual de valoración de Estados Unidos.

No obstante, la valoración no es garantía de rentabilidades futuras. Los inversores mantienen una visión positiva sobre la renta variable estadounidense, ya que se espera que el crecimiento de los beneficios sea del 14% durante el próximo año y la agenda política del presidente electo Donald Trump parece favorable. Sin embargo, un ajuste de valoración es un riesgo si los fundamentales o la confianza se deterioran rápidamente. Otros activos son más baratos que las acciones estadounidenses, incluida la renta variable europea y asiática y, lo que es más importante, los bonos del Tesoro estadounidense. Al igual que otros títulos de deuda pública, los bonos del Tesoro se han abaratado en términos de valor relativo frente a los swaps y los bonos corporativos . Una rápida rotación de las acciones a los bonos podría ser una de las grandes sorpresas de 2025.

Alessandro Tentori, Director de Inversiones de Europa

Ningún «efecto sorpresa» en 2025

Durante los últimos 24 meses, hemos asistido a un ajuste significativo de las estimaciones del PIB estadounidense. Las estimaciones iniciales para 2023 se situaban entre el 0,3% y el 0,5%, mientras que el crecimiento resultó ser un sólido 2,5%. Del mismo modo, el consenso preveía que el PIB estadounidense de 2024 crecería en torno al 1,3% a finales de 2023, mientras que el crecimiento realizado probablemente se acerque al 2,7% (véase el gráfico). La reacción del mercado siguió la misma línea, con una aceleración igualmente impresionante del crecimiento del beneficio por acción del S&P 500, superando así las expectativas de pretemporada en siete de los últimos ocho trimestres. Nuestra impresión es que el consenso podría haber mejorado sustancialmente tanto en términos macroeconómicos como para los mercados para 2025. Las previsiones del PIB estadounidense parten de una base más elevada que en 2023 y 2024, ya que el consenso prevé que la economía crezca un 2,1% (AXA IM prevé un 2,3%). Según Bloomberg, las expectativas medias del S&P 500 se sitúan en 6.600 puntos a finales de 2025, lo que supone un cambio de estado de ánimo respecto a una expectativa inicial bastante negativa para finales de 2024, de 4.800 puntos. Por lo tanto, podríamos tener que vivir sin el marcado «efecto sorpresa» observado en los dos últimos años, a pesar de un crecimiento del PIB más rápido que el potencial. Esto no significa necesariamente que la rentabilidad del mercado bursátil vaya a ser decepcionante en 2025, sino más bien que el listón para otro resultado superior al 20% es inequívocamente alto.

Ecaterina Bigos, Directora de Inversiones de Asia ex-Japón

Múltiples velocidades en un mundo multipolar

Se espera que las divergentes dinámicas macroeconómicas y geopolíticas generen complejidad para las economías asiáticas en 2025, lo que requerirá una gestión astuta de la política fiscal y monetaria.

La confianza en el crecimiento de la India se ha deteriorado, dada la desaceleración de la actividad industrial, el consumo urbano y la inversión privada. Con una mayor necesidad de consolidación fiscal, puede estar justificada cierta relajación monetaria. Sin embargo, la inflación está por encima del objetivo y es objeto de grandes perturbaciones relacionadas con el clima en los precios de los alimentos. Podría decirse que es una de las economías más orientadas al mercado interno de Asia: con una cuenta de capital relativamente cerrada y una huella comercial limitada, la India es menos susceptible a tensiones comerciales directas.

Las externalidades coreanas fueron un riesgo creciente que condujo a los acontecimientos políticos de diciembre. El crecimiento se ve amenazado por la debilidad cíclica de la industria manufacturera mundial, los riesgos bajistas para las exportaciones de automóviles y el futuro incierto de los probables aranceles estadounidenses. Internamente, la demanda de los consumidores es débil, a pesar del impacto de una probable caída de los viajes entrantes. La política fiscal tiene margen para impulsar la demanda, mientras que la política monetaria se ve limitada por la elevada deuda de los hogares.

Taiwán está mostrando resiliencia económica, con un ímpetu interanual más rezagado. El crecimiento se ha beneficiado de la demanda de semiconductores y servidores, así como de la visibilidad de los pedidos.

Se espera que la demanda de computación de alto rendimiento y la inversión se mantengan, ya que las cadenas de suministro de inteligencia artificial están desarrollando capacidad. Las exportaciones no tecnológicas se enfrentan a obstáculos y es probable que se examine el superávit comercial con Estados Unidos. Cuando se trata de políticas, el apalancamiento del mercado inmobiliario residencial limita la posible relajación.

Resumen de perspectivas por clase de activo

Las opiniones expresadas reflejan las expectativas del equipo del Director de Inversiones sobre los rendimientos y los riesgos de las clases de activos. Los colores indican el rendimiento esperado en un periodo de tres a seis meses en relación con las tendencias observadas a largo plazo.

Las opiniones del equipo del Director de Inversiones se basan en el Análisis Macroeconómico de AXA IM y los puntos de vista del equipo de inversión de AXA IM, y no pretenden ser un asesoramiento sobre asignación de activos.

*AXA Investment Managers ha identificado seis temas, respaldados por megatendencias, que las empresas están aprovechando y que, en nuestra opinión, están mejor posicionadas para capear la evolución de la economía global: Tecnología y Automatización, Consumidor Conectado, Envejecimiento y Estilos de vida, Prosperidad Social, Transición Energética y Biodiversidad.