Perspectivas del CIO: La rentabilidad de los bonos podría aumentar en 2025

Chris Iggo, CIO de AXA IM Core

No se debe pasar por alto la importancia de las rentas estables

Muchos inversores han estado disfrutando de mayores retornos de las rentas, ya que el cupón medio ponderado por el mercado de los índices de bonos ha ido aumentando desde 2021, y es probable que siga haciéndolo a medida que venzan los bonos con cupón más bajo emitidos antes de 2021. En los últimos 10 años, el retorno compuesto de un índice típico Investment grade en dólares estadounidenses ha rondado el 4%, y en Europa, el equivalente ha sido ligeramente superior al 2%. En el caso del alto rendimiento (high yield) en dólares estadounidenses, ha rondado el 6,5%. En vista del aumento de los cupones medios, los retornos de las rentas podrían aumentar de ahora en adelante.

Por supuesto, los precios de los bonos pueden ser volátiles. A menos que los bonos se mantengan hasta su vencimiento, se puede incurrir en pérdidas por cambios en las expectativas de tipos de interés o en los diferenciales de crédito. Para gestionar este riesgo, los inversores pueden elegir estrategias con una volatilidad de precios inherentemente menor, como las estrategias de crédito de corta duración. También pueden recurrir a profesionales de la gestión activa para maximizar las rentas y minimizar la volatilidad de los precios mediante coberturas y otras decisiones activas. Los inversores también pueden aspirar a unas rentas superiores a la media del índice mediante una asignación a bonos con cupones más altos. Es poco probable que los retornos de las rentas alcancen los niveles anteriores a 2008, pero se están tornando más atractivas en vista del notable aumento de los rendimientos de los bonos desde 2021. Ante la incertidumbre que rodea a las perspectivas macroeconómicas, no deben pasarse por alto los rendimientos estables de las rentas a la hora de construir carteras equilibradas.

Alessandro Tentori, Director de Inversiones de Europa

Deuda pública europea: Valoraciones basadas en la liquidez

Es posible que los inversores en renta fija se hayan percatado de la gran oscilación de la valoración de los bonos del Tesoro alemán (Bunds) en relación con los swaps de tipos de interés en el periodo posterior a la pandemia. En los dos años transcurridos hasta septiembre de 2022, los Bunds se encarecieron en relación con la curva de swaps de tipos de interés. Desde entonces, se ha producido un abaratamiento de 100 puntos básicos (pb) de los Bunds frente a los swaps. Esto ha eliminado el «margen natural» que los bonos sin riesgo deberían tener en relación con los bonos con riesgo.

Observar el diferencial del swap con el Bund desde una perspectiva microeconómica abre la puerta a variables como el exceso de demanda y la escasez de garantías. Estas variables están relacionadas con la actividad del mayor actor en materia de bonos durante la última década: el Banco Central Europeo (BCE). El siguiente gráfico muestra la relación entre la presencia del BCE en el mercado europeo de deuda pública y el diferencial del swap de activos del Bund. La relajación cuantitativa posterior a la pandemia afectó a la supuesta escasez de Bunds, lo que aumentó la preocupación por la liquidez del bono de referencia europeo y llevó las valoraciones relativas a niveles extremos. Del mismo modo, la decisión del BCE de reducir sus operaciones de política monetaria no convencional a partir de julio de 2022 puso coto al espectro de la liquidez y revirtió el curso de los diferenciales del Bund. De hecho, otros bonos del Estado europeos se han abaratado frente a los swaps como resultado de la reducción de las compras del BCE y la preocupación por el aumento de la oferta. Para algunos inversores, esto habrá convertido la deuda pública europea en un activo de renta fija más interesante que los swaps y los bonos corporativos.

Ecaterina Bigos, Directora de Inversiones de Asia ax-Japón   

Una región en espera 

El entorno macroeconómico de Asia es cada vez más difícil desde el punto de vista del crecimiento, la política monetaria y las divisas. Los aranceles comerciales, la trayectoria de los tipos de interés de la Reserva Federal (Fed) y la fortaleza del dólar estadounidense son los principales obstáculos. La agenda política estadounidense en materia de aranceles es la mayor vulnerabilidad directa, dado que muchos países asiáticos tienen algunos de los mayores superávits comerciales bilaterales con Estados Unidos, pero también indirecta, debido a la interdependencia económica relativamente elevada de China. Aunque la inflación se redujo en la mayoría de las economías asiáticas en 2024, la media sigue estando por encima de los objetivos de la mayoría de los bancos centrales, por lo que el reducido tipo real de la región en relación con un dólar estadounidense más fuerte y unos tipos subyacentes más altos se suman a sus desafíos. La senda política de la Fed sigue siendo fundamental, ya que podría intensificar las salidas de capital de los países que relajen los tipos de forma demasiado agresiva. Incluso en un entorno de subidas de aranceles más meditadas, es probable que los flujos de inversión mantengan un sesgo hacia el dólar. La mayoría de las monedas asiáticas se han depreciado frente al dólar, sobre todo en el cuarto trimestre del año pasado, debido a la posibilidad de que la Fed recorte menos sus tipos de interés. Las divisas probablemente serán la válvula de escape para ajustarse a cualquier impacto de los aranceles en el crecimiento, con correlaciones intrarregionales probablemente más altas al principio, antes de que las opciones políticas, los desequilibrios internos y el espacio fiscal relativo en las diversas economías impulsen la divergencia.

*Fuente: Deutsche Bank, Bloomberg Finance LP, enero de 2025. Betas calculadas sobre los dos últimos años, excepto para la INR, donde las betas se calculan durante el punto álgido de las guerras comerciales durante el primer mandato del presidente Donald Trump (y antes del régimen de baja volatilidad de la política de tipos de cambio desde finales de 2018)

Resumen de perspectivas por clase de activo

Las opiniones expresadas reflejan las expectativas del equipo del Director de Inversiones sobre los rendimientos y los riesgos de las clases de activos. Los colores indican el rendimiento esperado en un periodo de tres a seis meses en relación con las tendencias observadas a largo plazo.

Las opiniones del equipo del Director de Inversiones se basan en el Análisis Macroeconómico de AXA IM y los puntos de vista del equipo de inversión de AXA IM, y no pretenden ser un asesoramiento sobre asignación de activos.

*AXA Investment Managers ha identificado seis temas, respaldados por megatendencias, que las empresas están aprovechando y que, en nuestra opinión, están mejor posicionadas para capear la evolución de la economía global: Tecnología y Automatización, Consumidor Conectado, Envejecimiento y Estilos de vida, Prosperidad Social, Transición Energética y Biodiversidad.