Perspectivas del CIO: Gestionar los aranceles de Trump y el riesgo de tipos de interés en 2025

Chris Iggo, CIO de AXA IM Core

Aranceles frente a retornos de la inversión

Al presidente estadounidense, Donald Trump, no le gusta mucho el orden económico y político mundial. Cree que el sistema no ha tratado bien a Estados Unidos. Esto se ve ejemplificado por su frustración ante la posición de endeudamiento neto de Estados Unidos que, en el tercer trimestre (T3) de 2024, se situaba en torno a los 24 billones de dólares. Los años de grandes déficits comerciales en Estados Unidos implican que el resto del mundo ha poseído mayores cantidades de activos en dólares. Su enfoque arancelario se considera una forma de abordar lo que se percibe como un sistema de comercio mundial injusto.

Las entradas de capitales hacia Estados Unidos, como contrapartida a los déficits comerciales, han ido a parar a bonos del Tesoro, bienes inmuebles, inversión directa en empresas estadounidenses y renta variable cotizada, fondos cotizados (ETF) y fondos de inversión. Cuanto mayor es el déficit comercial, mayores son los flujos de capitales y los inversores extranjeros se sienten cómodos con el estatus de moneda de reserva del dólar. ¿Y si los aranceles reducen el déficit comercial? Las entradas de capitales también deberían disminuir. En los últimos años, los flujos de inversión hacia la renta variable estadounidense han sido significativos (los extranjeros adquirieron 230.000 millones de dólares solo en el T3 de 2024). Aquí hay cierta circularidad: las entradas de capitales impulsan los retornos de las acciones y los retornos elevados atraen más inversión. Como resultado, Estados Unidos ha batido al mercado. Si los flujos disminuyen, la brecha de valoración entre los mercados estadounidenses y el resto del mundo podría reducirse. Como dice el viejo refrán, cuidado con lo que deseas.

Alessandro Tentori, Director de Inversiones de Europa

Tipos de interés neutrales y asignación del riesgo

El Banco Central Europeo (BCE) estimó recientemente que el tipo nominal (t*)—el tipo de interés a corto plazo que prevalecería cuando la economía esté a pleno rendimiento y la inflación se estabilice— abarca un rango de entre el 1,75% y el 3%. Aunque admite que estas estimaciones están sujetas a incertidumbre, no son incompatibles con el enfoque simplista de calcular el tipo de interés neutral a partir de variables estructurales. Actualmente, la suma del crecimiento potencial de la zona euro y el objetivo de inflación del 2% del BCE coincide con el principal tipo de los depósitos del BCE, del 2,75%.

En Estados Unidos, tanto las estimaciones del mercado como (algunas) basadas en modelos de t* nos proporcionan información sobre la postura política de la Reserva Federal (Fed). El gráfico muestra estas estimaciones junto con el tipo objetivo de los fondos federales, así como las propias valoraciones de los responsables de política monetaria estadounidenses sobre el tipo de interés a largo plazo (es decir, el «dot plot» -diagrama de puntos-). Con un 4,50%, la Fed podría estar cerca de un nivel neutral, aunque no todos sus miembros comparten esta opinión por el momento. El dot plot a largo plazo está muy por detrás del reciente y pronunciado aumento de los tipos de referencia y de ambas estimaciones de t*. Además, el enfoque simplista mencionado anteriormente da lugar a un tipo neutro de alrededor del 3,50%, unos 50 puntos básicos más que el dot plot a largo plazo.

El arte de formular la política monetaria no puede ni debe reducirse a una sola ecuación, pero es útil tener en cuenta este enfoque en nuestra opinión sobre los tipos de interés futuros y la asignación del riesgo en el mercado de bonos.

Ecaterina Bigos, Directora de inversiones de Asia ex-Japón   

La economía china necesita algo más que IA

La aparición de DeepSeek —rival del popular ChatGPT— ha marcado un antes y un después en cuanto a la posición de China en la carrera por la inteligencia artificial (IA). Ha impulsado el optimismo de los inversores sobre el crecimiento potencial y los beneficios económicos de la IA; se cree ampliamente que la adopción de la IA tiene margen para impulsar los beneficios empresariales a largo plazo, a través de mejoras de productividad, ahorros de costes y probablemente, nuevas oportunidades de ingresos. Sin embargo, todavía estamos en la fase inicial en lo que se refiere a las aplicaciones en el mundo real. Por ahora, el entrenamiento de modelos de IA sigue siendo el principal foco de atención. Sin embargo, los riesgos son enormes, como los relacionados con el uso de datos de la IA, la regulación del sector, la seguridad nacional, los controles de exportación de tecnología y la transferibilidad de los modelos de código abierto a los ecosistemas existentes. El idioma en el que se entrenan los modelos es otro aspecto clave, ya que las empresas chinas prefieren naturalmente los modelos nacionales. 

El avance de DeepSeek indica que es probable que la innovación provenga de un grupo más amplio de actores. Y ya hay precedentes, dado que China ha creado gigantes tecnológicos que replican historias de éxito mundial en ámbitos como el comercio electrónico, las búsquedas y las redes sociales. Sin embargo, el reciente repunte del mercado chino está muy centrado e impulsado por un estrecho margen; sigue siendo necesario el apoyo político para abordar la deflación e impulsar una recuperación de los beneficios más amplia y sostenible. El apoyo de las políticas centradas en la demanda y los indicios de un giro político más favorable al mercado para las empresas tecnológicas son alentadores, pero se necesita mucho más para reforzar la confianza en los consumidores y los inversores, así como en el sector privado. 

Resumen de perspectivas por clase de activo

Las opiniones expresadas reflejan las expectativas del equipo del Director de Inversiones sobre los rendimientos y los riesgos de las clases de activos. Los colores indican el rendimiento esperado en un periodo de tres a seis meses en relación con las tendencias observadas a largo plazo.

Las opiniones del equipo del Director de Inversiones se basan en el Análisis Macroeconómico de AXA IM y los puntos de vista del equipo de inversión de AXA IM, y no pretenden ser un asesoramiento sobre asignación de activos.

*AXA Investment Managers ha identificado seis temas, respaldados por megatendencias, que las empresas están aprovechando y que, en nuestra opinión, están mejor posicionadas para capear la evolución de la economía global: Tecnología y Automatización, Consumidor Conectado, Envejecimiento y Estilos de vida, Prosperidad Social, Transición Energética y Biodiversidad.