La volatilidad del mercado de renta fija brinda más oportunidades a los inversores en multi-activos

La política de los bancos centrales, el aumento de las tensiones geopolíticas y la intensificación de las preocupaciones en torno al contexto macroeconómico mundial han provocado, en conjunto, una considerable volatilidad en los mercados de renta variable, así como un ajuste significativo de los precios en el universo de la renta fija.

Entre diciembre y mediados de enero de 2025, los rendimientos de los bonos estadounidenses subieron de forma constante y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidenses a 10 años alcanzaron el 4,80%, su nivel más alto desde octubre de 2023¹ . Desde entonces, en medio de una serie de incertidumbres políticas que lastran las perspectivas de crecimiento, han vuelto a caer.

El reciente anuncio de Alemania de que revisaría sus políticas de endeudamiento para permitir un mayor gasto en defensa hizo que los rendimientos del Bund alemán se dispararan; mientras que la retórica y las medidas de la Casa Blanca en torno a los aranceles comerciales y los recortes de impuestos han afectado notablemente a los mercados.

La política monetaria, por supuesto, tiene un impacto constante en los precios de los bonos, y la expectativa en torno a los futuros movimientos de los tipos de interés sigue siendo la misma, especialmente en EE. UU., donde la inflación persiste y los datos económicos han sido más débiles.

Sin embargo, la volatilidad trae consigo oportunidades y, sin duda, la agitación del mercado de renta fija podría resultar útil para los inversores en multi-activos, en vista de la naturaleza dinámica de esta clase de activo, que ofrece retornos atractivos y puede actuar como cobertura frente a la volatilidad de los mercados de renta variable. Esta relación ha constituido históricamente la base de la clásica estrategia de inversión 60/40 y de otras estrategias de inversión en multi-activos.

Rentas elevadas

El aumento de los rendimientos en comparación con el periodo 2010-2020 es positivo para los inversores, ya que incrementa la probabilidad de retornos aceptables en toda la clase de activo de aquí en adelante. Y sin duda, son un buen augurio para quienes buscan rentas.

En el periodo posterior a la crisis financiera mundial de 2008-2009, la política de los bancos centrales –tipos de interés bajos y relajación cuantitativa (quantitative easing – QE)– impulsó los precios de la renta fija al alza. Pero, aunque los precios de los activos eran altos, los niveles de rentas estaban estancados.

Hoy en día, sin embargo, los tipos de interés son mucho más altos y, por tanto, también lo son las rentas del carry (cupones); en la actualidad se pueden obtener muchos más ingresos no solo los Bonos del Estado, sino también del crédito, de los bonos Investment Grade y de los bonos de alto rendimiento (high yield). Los inversores pueden beneficiarse de la estabilidad y la liquidez de los bonos del Tesoro estadounidenses (aunque los acontecimientos recientes han revelado un descenso de la demanda y la confianza en el mercado de las letras del Tesoro), que ofrecen rendimientos a largo plazo de entre el 4,5% (a 10 años) y el 4,9% (a 30 años). Y en el caso del high yield estadounidense, el rendimiento de las rentas ha rondado el 7%.²

El rendimiento adicional que se ofrece, en comparación con la historia reciente, presenta unos niveles de carry y rentas atractivas, al tiempo que contribuye a un nivel medio de riesgo de duración inferior al de una asignación pura a bonos del Estado. Estas rentas más elevadas (también en la renta variable) refuerzan los beneficios de la diversificación de las carteras multi-activos, y ese carry puede proporcionar un colchón frente a unas condiciones de mercado más adversas.

Maniobras tácticas

La inflación, los tipos de interés y el contexto macroeconómico y geopolítico generales son los principales motores de los mercados de renta fija. El posicionamiento en renta fija, especialmente en una cartera multi-activos, debe ser dinámico y reactivo. Por ejemplo, en los ciclos de recorte de tipos de interés podemos dar preferencia a la duración, ya que los rendimientos van a ser más bajos, mientras que en periodos de tensión en la renta variable podemos recurrir al crédito y a los bonos Investment Grade, capaces de actuar como estabilizadores y ayudar a la rentabilidad a través del carry y la duración.

Durante periodos de mayor aversión al riesgo, buscamos cobertura de duración y, cuando somos más optimistas, optamos por una mayor exposición al high yield, pero todo depende del entorno macroeconómico y de mercado. También podemos recurrir a los bonos ligados a la inflación en busca de cobertura frente al aumento de los precios al consumo.

Jugadas favoritas

Dentro de los mercados de crédito, se ha producido una notable mejora en términos de calificaciones en los últimos años. Las tasas de impago son bajas (la de los bonos high yield estadounidenses cayó a su mínimo de los últimos tres años en el 1,5% a finales de 2024³ , mientras que la calidad de las empresas y sus balances son más sólidos y la demanda ha venido superando a la oferta.

Actualmente, preferimos Europa frente a EE. UU. en términos de duración. Fundamentalmente, Europa ha estado en un punto más complicado que Estados Unidos, que ha disfrutado de un crecimiento económico mucho más sólido. Aunque los anuncios de estímulos presupuestarios han impulsado al alza los rendimientos de los bonos, ante la expectativa de un próximo repunte del crecimiento, Europa sigue necesitando el apoyo del Banco Central Europeo. Además, la inflación de la zona euro se acerca ahora a su objetivo del 2%, lo que ofrece más margen para recortes de tipos en comparación con EE. UU., donde la inflación ha tendido al alza desde el verano pasado.

Asimismo, los recientes acontecimientos del mercado, especialmente en el plano de los aranceles, han aumentado la preocupación por la inflación en EE. UU. Las expectativas de inflación sin anclaje se están ampliando, lo que podría hacer que los tipos suban notablemente. Con el tiempo, los aranceles intermitentes podrían empezar a erosionar la confianza extranjera y la demanda de bonos del Tesoro. Todos estos elementos podrían justificar un aumento de la prima por plazo en el mercado de renta fija estadounidense.   

Riesgos en el horizonte

El crédito se ha comportado bien, pero ahí reside uno de los principales riesgos en estos momentos. Si observamos un menor crecimiento del PIB y debilidad en los mercados laborales; las economías y los mercados de renta variable se verían afectados, lo que a su vez implicaría que los diferenciales de crédito podrían ampliarse considerablemente. Sin embargo, los niveles de rentas son positivos, por lo que incluso en un escenario así podrían proteger a los inversores de lo peor de cualquier episodio de volatilidad.

En general, a pesar de la reciente agitación, la liquidez de la renta fija sigue siendo sólida, la demanda se mantiene elevada y los impagos son escasos. No obstante, la inesperada agresividad del Gobierno estadounidense en materia de aranceles —junto con las amenazas de adoptar más medidas en caso de que los socios comerciales respondan con represalias— introduce un importante obstáculo a corto plazo.

El sentimiento del mercado se ha vuelto cada vez más reacio al riesgo, y prevemos un periodo de impulso negativo en los próximos tres a seis meses. La trayectoria dependerá en gran medida de cómo respondan los distintos países, ya que la imposición prolongada de aranceles podría lastrar aún más el crecimiento y aumentar los riesgos de inflación.

La flexibilidad estratégica será crucial para gestionar la volatilidad actual e identificar posibles oportunidades en los próximos meses.

Pero a pesar de la incertidumbre, creemos que hay numerosas oportunidades en renta fija. Aunque cabe esperar una mayor flexibilización de la política monetaria, los tipos de interés deberían mantenerse por encima de las tasas de inflación, mientras que unos rendimientos relativamente más altos están creando más oportunidades.